四季度密集到期,定增基金如何应对赎回

摘要:原标题:密集到期叠加指引新规 定增基金如何应对赎回? 由于定增产品所涉限售流通股的减持限制,定增基金到期面临巨大的流动性压力。如何应对流动性风险成为各家基金公司关注的重点。 为了规避流动性风险,有基金产品选择在大宗交易市场转让限售流通股。也有...

8月25日,九泰基金发布公告称,旗下九泰锐信定增灵活配置混合基金未满足规定的基金备案条件,基金合同不能生效,这已经是九泰第二例募集失败的定增基金了。十天前,8月15日,九泰旗下另外一只定增基金——九泰锐兴定增基金也宣布募集失败。  8月初,九泰锐益和九泰锐智两只定增基金中止第二次受限开放申购、赎回业务,投资者无法正常进行申赎操作。到期赎回风险使投资者信心大减,或许也是九泰锐兴、九泰锐信两只当时正在募集的定增产品未能成立的原因之一。  先有两只定增基金被动违约而备受质疑,又有两只定增基金募集失败接踵而至,对于近两年着力发展该业务的九泰基金来说,由于新产品发行时间和存量产品到期时间恰好处于减持新规发布前后,此前没有类似案例可以参考,九泰基金首当其冲。  蓝鲸了解到,九泰募集失败的两只基金都是封闭期五年的定向增发基金,均以参与定增和投资二级市场定增破发的股票为主要投资策略。基金份额发售公告显示,九泰锐兴和九泰锐信分别从5月8日和5月17日开始募集,均预留了3个月的募集时间,却仍募集失利,与该公司此前动辄超过20亿元规模的定增基金对比,减持新规的冲击可见一斑。  5月27日,证监会发布修改后的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,上交所及深交所也接连发布了相应的实施细则。新规对现行减持制度做进一步完善,规范了股东的减持行为,避免集中持股、无序减持等乱象。  减持新规的监管扩至几乎所有的减持渠道,定增基金的减持时间被迫延长,运作难度加大,对定增基金的估值也产生了显著影响。于投资者而言,新规增加了投资定增项目的时间成本和持有成本,而新规造成基金公司的被动违约,也带来投资者利益受损的可能。  8月3日,九泰基金发布公告称,因中国证监会《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》中的相关规定,导致九泰锐益、九泰锐智两只定增基金估值公允价格存在一定不确定性。根据基金合同,九泰基金决定中止上述两只基金的第二次受限开放。  九泰锐益原定从8月4日起开放第二次受限申赎业务,却在8月3日才出公告,虽然属于被动违约,但中止申赎后,有申购、赎回意向的投资者均无法正常操作,投资者的利益确实未能得到保障。  当时某券商人士也向蓝鲸表示,“当时基金合同明确写着,九泰锐益定增每半年开放一次,8月4日就是开放日了,8月3日才给我们发这个重要通知,那我们一线员工要怎么跟客户沟通呢?”  九泰定增产品暴露的问题并非个例。数据显示,目前市场共有52只定向增发基金,成立时间多集中在2016年,且封闭期大多为1.5年,这些基金基本上不可能按时全身而退。随着定增基金逐渐打开申赎,或许会有越来越多产品出现此类状况。  值得注意的是,“定增王”财通基金旗下的财通多策略升级将在半个月之后的9月8日到期,届时将面对相同问题。  此外,博时睿远等共计7只基金也将在年内到期,这7只基金均成立于2016年上半年。截至8月26日,在1年多的时间里,成绩最好的信诚鼎利定增收益率也仅为3.79%,招商增荣收益率为1.20%,其余5只均收益告负,国投瑞银瑞盛成立以来亏损11.45%。这意味着这7只定增基金还不如今年货币基金的收益,考虑到定增基金往往有较长的封闭期,投资者既牺牲了流动性,又没有获得具有竞争力的收益,这也是定增基金发行困难的另一重要原因。

四季度密集到期 定增基金平稳转型

接棒定增 资金布局可转债与大宗交易市场

  原标题:密集到期叠加指引新规 定增基金如何应对赎回?

10月17日起,博时睿远定增基金转换为上市开放式基金,基金名称变更为博时睿远事件驱动混合。公募定增基金又一例产品到期转型落地。事实上,今年还有招商增荣、博时睿利定增、国投瑞银瑞盛、信诚鼎利定增、国泰融丰定增5只定增基金到期。

再融资新政和“527减持新规”两大新政后,定增基金遇冷。

  由于定增产品所涉限售流通股的减持限制,定增基金到期面临巨大的流动性压力。如何应对流动性风险成为各家基金公司关注的重点。

今年以来,定增基金到期引发的流动性问题、收益率问题等等,都成为市场关注的对象,特别是到年终,还有定增基金密集到期,让人不禁担忧定增基金如何“收场”。不过,此前到期案例和近期到期情况显示,定增基金到期转型之路较为平稳。

机构投资者开始选择通过大宗交易退出参与定增的上市公司。与此同时,A股上市公司再融资刚性需求,转向可转债市场。

  为了规避流动性风险,有基金产品选择在大宗交易市场转让限售流通股。也有基金公司绕道一级市场,直接通过二级市场布局产品。

定增基金密集到期

再融资新政和“527减持新规”使得再融资渠道和资金退出渠道出现了明显的变化。

  “527”减持新规实施已经3个多月,9月8日,财通多策略混合升级基金到期,这是新规实施后首只到期的定增基金。

博时基金此前公告显示,旗下博时睿远定增基金的封闭期自2016年4月15日至2017年10月16日止。自2017年10月17日起,该基金转换为上市开放式基金,基金名称变更为博时睿远事件驱动混合。转型后,该基金的股票投资比例为基金资产的0%-95%,其中以事件驱动策略投资的股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%;债券等固定收益类证券投资比例为基金资产的0%-100%。截至2017年10月16日,博时睿远总份额为22.96亿份,根据测算有60%以上的流动性仓位可应对赎回。财汇大数据终端显示,转型首日博时睿远单日成交3397.16万元,盘面先跌后涨,收盘基本持平。

两大新政后,定增基金遇冷,机构投资者的目光逐渐转向可转债和大宗交易市场。近三个多月,可转债基金经历了一波较为明显的涨幅,同时,已有基金公司创新发行了大宗交易基金策略基金产品。

  由于定增产品所涉限售流通股的减持限制,这些定增产品到期面临巨大的流动性压力。如何应对流动性风险成为各家基金公司关注的重点,也令投资者颇为担忧。

事实上,博时睿远是减持新规之后第二只到期成功转型的定增基金。此前,财通多策略升级混合于今年9月8日结束封闭期,于9月9日转换为上市开放式混合型基金。彼时,财通基金及其股东、股东关联方还公告称,拟连续大笔申购旗下财通多策略升级混合型基金,申购规模不低于3亿元,彰显出基金公司与投资者利益绑定、实现共赢的决心与信心,也释放了机构对该基金未来表现以及后市行情看好的信号。此后的交易信息显示,财通多策略升级在开放申赎前后,场内份额有所波动,但是阶段性看似较大的净赎回比例,远远低于可能会有流动性风险的比例。财通多策略升级混合型证券投资基金的三季报显示,通过对行业及公司基本面的深入分析和合理的价值评估,基金在报告期内继续坚持投资景气度提升的行业板块,从中优选行业龙头和综合竞争力提升的公司,努力获得超额收益。

可转债基金迎来翻身机会

  上海一家大型证券营业部负责基金销售的客户经理告诉《国际金融报》记者,现在对于到期的定增基金产品,我们给客户的建议是:安全起见,能够尽早赎回就尽早赎回。

多举措应对到期

今年以来可转债市场先抑后扬。

  “市场上几只即将到期的定增基金都表示到期要转为开放型基金(LOF),基金开放之后,一旦出现大额赎回,基金净值就存在大幅下跌的风险,所以我们建议客户在定增基金开放后立即赎回。”上述人士表示。

今年5月份减持新规的出台,给即将封转开的定增基金带来了不小的冲击。减持新规对非公开募集股票做了限制,一年内减持数量不超过定增持股量50%,连续90日内减持数量不超过股票总股数1%。按照减持新规的要求,非公开募集的股票至少要经过两年半的时间才能完全卖掉。但是市场上多只定增基金的封闭期只有18个月,即一年半的封闭期。如此,需要2年半才能减持完的股票就无法在一年半的时间卖掉。当时,市场担忧,不将持有的股票转换成现金的话,当定增基金封转开时,面对巨大的赎回量,基金将无法应对,甚至发生不小的风险。

2月17日,监管层发布再融资新规,使近两年持续火热的定增市场降温。而此消彼长,可转债在上市公司的融资占比却显著提升,这一工具正逐渐成为A股上市公司的融资新选择。

  不过,《国际金融报》记者了解到,基金公司并不希望客户在定增基金开放封闭期后立即赎回,尤其是对一些业绩还不错的定增基金,继续持有基金的收益不一定就差。

已经到期的定增基金的积极应对和平稳过渡,为后续定增基金应对到期压力带来了积极正面的气氛。事实上,今年还有招商增荣、博时睿利定增、国投瑞银瑞盛、信诚鼎利定增、国泰融丰定增5只定增基金到期。不过,到期带来的流动性压力还是现实存在的。对于即将到期的定增基金,各家基金公司也是不敢懈怠,多方面准备应对措施。

《国际金融报》记者注意到,今年以来,截至9月15日,共有160家上市公司发布了可转债发行预案,数量为去年的10倍,总金额达到了3967亿元。截至目前,已有17个可转债发行预案获得了证监会批准。

  即便如此,为了避免流动性风险,也有基金公司已经启动应对措施,包括与机构客户沟通协商。

“对流动性方面的准备,是到期应对中最关心的问题,产品一般都会提前留足相应的流动性,例如通过降低仓位,大宗交易换取流动性等等,并在到期后通过各种形式,比如自购、排摸机构客户等等保证流动性。一般来说,不会出现巨大风险。事实上,投资者也明白,短时间内赎回的做法并不理智,杀死产品的流动性将会是共输的局面。”公募机构定增投资人士表示。记者 徐金忠

可转债火热的同时,可转债基金也大幅走强。

  “我们公司的定增基金产品,除了个人投资者,还有一部分是机构投资者,我们已经和一些持有定增基金份额较多的机构进行一对一沟通,优先满足个人投资者的赎回意愿,希望机构投资者能够延缓赎回基金的时间。”一家有定增基金产品的基金公司人士告诉《国际金融报》记者。

据Wind数据统计,截至9月15日,市场上22只可转债基金近三个月收益全部为正。其中长信可转债债券A近三个月总回报高达13.61%,前海开源可转债、富国可转债分别以11.18%、8.20%的收益率紧随其后。

  “目前与机构投资者沟通下来的效果还不错,公司定增产品的总体规模并不大,而且产品的业绩一直表现不错,截至8月底已经累计有百分之十几的实际收益率,所以我们在争取机构投资者认可上有一定余地,只要投资者认同我们的投资方法、投研团队,不进行集中赎回,就可以不发生流动性问题。”上述人士表示。

上海一家中型基金公司研究员告诉《国际金融报》记者,可转债市场过去几年一直处于被低估的状态,今年再融资新规发布后,可转债产品才重新进入投资者的视线。伴随着近期市场流动性改善、监管趋缓、基本面回暖等利好因素,可转债市场迎来了“翻身”机会。

  监管层给流动性风险

可转债基金投资于可转债品种,有自己鲜明的特点。一方面利用可转债的债券特性,突出投资组合的安全性和稳定性;另一方面利用可转债的股票特性,分享股市上涨产生的较高收益。当然,股性的一面也使其风险高于普通债券。

  打“预防针”

财通基金相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示:“可转债的资产属性表现为公司债券叠加公司股票看涨期权,此类资产可获得债券类票息收益保障,在股票上涨时还能获取转股超额收益,是一种向下具有安全边际,向上具有弹性的投资品种,风险收益比较高。再融资新规鼓励多种形式再融资,可转债发行作为其中一类,不受限制且享受绿色通道,未来有望成为再融资市场的重要组成部分。整体可转债市场扩容在即,配置价值显现,迎来发展机遇期。”

  根据5月27日的减持新规,非公开发行股票1年内减持数量不超过定增持股量的50%,在任意连续90个自然日内,通过大宗交易减持相应股份的数量不得超过公司股份总数的2%;受让方须遵守6个月禁止转让限制。

“今年可转债发行升温主要是由于上市公司融资需求依旧强劲,再融资新规之后,监管层在规范和收缩再融资的同时,为可转债的发行开启了绿色通道。”上述基金公司研究员指出。

  “定增基金大多采取封闭的运作模式,基金产品的封闭期基本在18个月,受限于减持新规,不少定增基金未来可能面临产品到期,投资人大额赎回的局面,但基金公司手中定增得到的股票却无法在到期日临近期及时卖出,这意味着基金将面临流动性风险。”业内人士指出。

另一方面,9月8日,证监会正式发布修订后的《证券发行与承销管理办法》,并于当日起开始施行。证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整,将现行的资金申购改为信用申购。业内人士认为,可转债由资金申购改为信用申购,有利于带动可转债基金可投资标的的增加,也让基金公司对可转债基金下阶段行情表现的预期较为乐观。

  《国际金融报》记者据数据统计,当前定增基金总体规模超400亿元。9月8日,财通多策略混合升级基金到期。该基金是减持新规后到期的第一只定增基金。除了财通升级,2017年内还将有博时睿远定增、国投瑞银瑞盛、信诚鼎利定增、国泰融丰定增、招商增荣以及博时睿利定增共6只定增主题基金陆续到期。

对于投资者如何参与可转债基金,上海一家大型证券营业部人士告诉《国际金融报》记者:“可转债毕竟是小范围投资,个人投资者很难直接参与可转债投资,而且参与可转债打新对资金量要求较大,不建议个人投资者直接参与可转债投资市场。投资者可以选择购买金融机构发行的可转债产品,如可转债基金和券商资管发行的可转债投资产品。”

  为了避免定增基金产品到期后出现大额赎回的问题,此前证监会已经组织相关基金公司进行了流动性风险测试。上海一家基金公司相关人士告诉《国际金融报》记者:“我们公司之前已经接受了两次流动性风险测试,监管层对公司的投研人士、基金后台团队等都进行了压力测试,主要测试在定增产品到期后,公司能够应付多大的赎回压力。”

基金公司首发大宗交易基金

  9月6日,为规范证券投资基金投资流通受限股票的估值,保护基金份额持有人的利益,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《证券投资基金投资流通受限股票估值指引(试行)》(以下简称《指引》)。《指引》规定,估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值应由基金管理人按照基金合同、中国证监会和中国证券投资基金业协会的相关规定,参考该股票估值日收盘价、最近交易日收盘价或估值模型确定。

除了再融资方式由定增转向可转债,机构投资者开始选择通过大宗交易退出参与定增的上市公司。在减持新规实施三个多月之后,市场上首次出现关注大宗交易策略的基金产品。

  基金业协会此时出台关于流通受限股估值的指引,业内认为,这是对到期定增基金产品流动性风险管理的引导。截至9月8日,财通基金、九泰基金、博时基金3家基金公司已经发布旗下部分基金产品调整估值的公告。值得注意的是,估值调整后,基金交易价格与基金净值之间折溢价空间可能会发生一定变更。

这只基金产品是财通基金推出的以“大宗交易+折扣打新”策略为特色的财通多策略福鑫定期开放灵活配置基金。据《国际金融报》记者了解,这是市场上第一只关注大宗交易的基金产品。

  财通基金相关负责人告诉《国际金融报》记者,“新的估值方式充分考虑了流通受限股票的历史波动率因素和限售因素。但是此次估值新政并不影响我们对标的本身投资价值的判断,只是影响了限售期间的估值水平,随着投资标的到期解禁,估值与实际投资价值差异将会消失。请大家切勿混淆,更不必恐慌。”

财通基金表示,目前A股市场投资时机较好,在经历了2016年下半年以来的估值大幅调整后,目前主板价值回归,中小板、创业板的市盈率已显著低于历史中位数。伴随着“消套利、破刚兑、控杠杆”,金融整肃风暴渐近尾声,市场低位迎来投资新逻辑,开启投资新窗口。其次,大宗交易投资标的来源丰富。“527减持新政”后,受限资本通过大宗交易进行减持的需求大量释放,因此大宗交易的项目非常充沛,可供投资机构优中选优。得益于减持新政,大宗交易折价呈放大趋势,新政后询价折扣力度呈现放大趋势,平均在九折到九二折附近,投资机会显著。

  “从长远来看,新的估值方式在引导和促进长期价值投资、保障资本市场稳定等方面将起到积极深远的作用。”财通基金相关人士表示。

财通基金告诉记者,相比定增基金,新发行的财通多策略福鑫基金将严格控制定增参与比例,主要兼顾可转债及事件驱动机遇,投资仓位灵活,可有效规避单一资产风险,积极适应变化的市场环境。适合于不同市场风格的投资策略,因此捕捉轮动机会的概率比较高。

  基金公司谋求

“大宗交易需要前中后台的紧密配合,所以基金公司的交易经验也非常重要,要求基金公司拥有业内成熟的大宗交易平台、十余人交易团队及超五年实战经验。所以发行关注大宗交易策略的基金产品对基金公司也是一种考验。截至8月末,公司已经成功进行了200余笔大宗交易,累计规模超130亿元,所以有比较丰富的交易经验。”财通基金人士称。

  新的“定增”模式

需要注意的是,大宗交易有6个月的锁定期,尽管比定增的锁定期大大缩短,但仍存一定流动性风险。财通基金表示,基金产品考虑到了该问题,所以发行的是一只定开基金,封闭期为1.5年,基金的封闭期完全可以覆盖大宗交易的锁定期,对产品的流动性不会有影响。

  为了规避流动性风险,有迹象表明或许已有基金产品选择了大宗交易市场转让限售流通股。不过,业内人士认为,采用大宗交易方式减持定增基金产品所涉限售流通股并非全无风险。“虽然大宗交易能够在一定程度上缓解定增基金到期客户赎回问题,但是大宗交易减持存在折价,对于持有限售流通股较多的定增基金产品来说,一样存在风险”。

国际金融报记者 | 吴梦迪

  此外,也有基金公司直接改进定增基金产品,甚至进行产品转型。《国际金融报》记者发现,以减持新规为分水岭,新规实施后,定增基金产品发展大幅受限,不少基金已经开始谋求新的投资方向。

  8月30日,财通基金发行了一只主打“大宗+打新”创新策略的公募基金:财通多策略福鑫混合基金。《国际金融报》记者了解到,这是国内首只关注大宗交易投资机会的公募基金。

  此外,也有基金公司绕道一级市场,直接通过二级市场布局产品。“现在我们基本上不会在一级市场去参与定增项目,因为减持新规出台后,一级市场的投资环境已经发生了变化。一级市场定增项目性价比不高,我们更愿意布局二级市场定增概念股票,且主要通过基金专户形式去参与。”一家面临定增产品即将到期的基金公司表示,“转向二级市场有定增计划的上市公司一方面是因为二级市场没有锁定期的限制,另一方面专户服务的都是机构投资者,较为专业。新模式下产品收益还不错。”

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